L'Inde a-t-elle vraiment besoin d'un fonds souverain ?

L’Inde a-t-elle vraiment besoin d’un fonds souverain ?

Les réserves de change de l’Inde sont tombées à moins de 600 milliards de dollars, soit une baisse de 7 % au cours des six derniers mois seulement. La raison de la chute est soit que les gens (Indiens et étrangers) retirent des dollars de l’Inde, soit que la Reserve Bank of India (RBI) vend des dollars pour “diminuer” la pression sur une roupie en baisse.

Leçon à retenir : La crise sri-lankaise souligne la nécessité d’avoir un gros tas de devises

La forte dépréciation de la roupie est une mauvaise nouvelle car elle rend nos importations coûteuses. Les importations de pétrole brut à elles seules s’élevaient à 120 milliards de dollars au cours du dernier exercice. Si la roupie glisse, le pétrole brut devient cher, ce qui affecte le prix intérieur de l’essence et du diesel, contribuant à l’inflation. D’un autre côté, on ne peut pas laisser la roupie devenir trop forte, car cela nuira à nos exportations. Le niveau optimal du taux de change est géré par la RBI. Ce taux dollar-roupie est le « prix » le plus important qui soit géré dans l’économie. Pour gérer le taux de change, la RBI doit disposer d’un stock de devises, qui est actuellement juste en dessous de 600 milliards de dollars.

Est-ce trop? Étrangement cette question revient depuis près de 15 ans. Même lorsque le stock de devises de l’Inde a atteint 100 milliards de dollars, certaines personnes ont commencé à se demander s’il était excessif. L’un des critères de référence utilisés pour mesurer si le forex est adéquat ou non est le nombre de mois d’importations qu’il peut supporter. L’année dernière, notre facture d’importation s’élevait à environ 620 milliards de dollars. Ainsi, notre stock de devises actuel peut payer 12 mois d’importations. Cela semble être un stock sûr.

Ainsi, certaines personnes ont suggéré que l’Inde devrait avoir son propre fonds souverain, tout comme Abu Dhabi, l’Arabie saoudite, la Norvège, Singapour ou la Chine. Tous ces pays disposent d’un stock de devises très important. Mais les trois premiers d’entre eux sont de gros exportateurs de pétrole et tirent des bénéfices exceptionnels des prix élevés du pétrole, et leur propre consommation intérieure de pétrole est très faible. Les deux derniers, Singapour et la Chine, sont également de grands exportateurs et ont constamment un excédent courant, c’est-à-dire que les exportations dépassent toujours les importations. Le cas de l’Inde est très différent. Il n’a pas de gains exceptionnels provenant du pétrole ou de toute autre exportation de matières premières. Deuxièmement, il a constamment un déficit courant, parfois aussi élevé que 2 % ou 3 % du PIB. Ainsi, l’Inde est constamment à court de dollars sur son compte commercial. La raison pour laquelle l’Inde dispose d’une offre abondante de dollars est que son déficit commercial est financé par des investisseurs étrangers via le compte de capital. Cela comprend l’argent entrant sur le marché boursier, via des prêts étrangers et par des Indiens non résidents détenant des dépôts à terme dans des banques indiennes. Et bien sûr à travers les investissements directs étrangers (IDE) dans des projets, des entreprises et des start-ups.

Cependant, tout, sauf les IDE, est de l’argent spéculatif. Il peut facilement être inversé. Il peut y avoir des arrêts soudains des flux boursiers. C’est un excellent témoignage de la confiance des investisseurs étrangers dans les perspectives de l’Inde qui, au cours des trois dernières décennies, ont versé des dollars d’investissement, ce qui a fait passer notre stock de devises d’à peine 1 milliard de dollars en 1991 à 600 milliards de dollars en 2022. L’appel à l’utilisation de certains de Le stock de forex de l’Inde pour former un SWF est également dû au fait que RBI gagne à peine 1% ou 2% de rendement sur son stock de forex, qui est principalement investi dans les États-Unis et d’autres obligations souveraines. Selon sa charte, la RBI n’est autorisée à investir dans aucun autre actif, car elle doit parquer les devises uniquement dans des actifs sûrs. D’autre part, d’autres pays disposant d’importants forex se taillent un gros fonds dans un fonds souverain, qui à son tour est autorisé à investir dans des actifs plus risqués et à obtenir un rendement plus élevé.

Il y a eu des appels pour que l’Inde dispose également de son propre fonds souverain afin d’utiliser une partie de son propre forex de manière plus productive. D’une certaine manière, nous avons déjà un fonds souverain qui s’appelle le Fonds national d’investissement et d’infrastructure (NIIF), créé en 2016 et géré par une équipe nommée par le gouvernement pour mobiliser les investissements étrangers en Inde. Jusqu’à présent, sa taille est d’environ 4 milliards de dollars et ses investissements, principalement sous forme de capitaux propres, concernent des secteurs tels que les infrastructures, le commerce électronique et peut-être les futures licornes. Mais 4 milliards de dollars ne sont qu’une goutte sur 600 milliards de dollars. La principale chose à réaliser est que l’Inde a besoin d’un gros tas de devises comme assurance contre la fuite soudaine de capitaux étrangers, ce qui peut nous laisser sur le carreau. C’est arrivé en 1997 à des pays d’Asie de l’Est comme la Thaïlande. Depuis lors, de nombreux pays en développement ont commencé à avoir leur propre pile de dollars en guise d’auto-assurance. Étant donné que le Sri Lanka ne disposait pas d’un stock de devises adéquat, il a fait défaut et fait face à la faillite en obligations étrangères. L’Inde n’a pas le luxe d’être un exportateur de pétrole comme Abu Dhabi ni d’avoir un excédent courant comme Singapour ou la Chine. S’il veut obtenir des rendements plus élevés pour son forex, il peut se diversifier des actifs en dollars vers l’euro ou d’autres devises.

Mais à partir de maintenant, le dollar est roi et notre stock de devises, géré en toute sécurité par RBI, est notre assurance. En cette année à venir de prix élevés du pétrole, d’inflation et de ralentissement de la croissance, il est logique de conserver notre forex.



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Les opinions exprimées ci-dessus sont celles de l’auteur.



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